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大西洋城游戏有作弊吗 - 瑞达期货:豆粕期权交易策略报告

2020-01-11 16:56:19来源:admin

大西洋城游戏有作弊吗 - 瑞达期货:豆粕期权交易策略报告

大西洋城游戏有作弊吗,行情观点:

豆粕价格影响因素的不确定性较大。国庆前后因豆粕盘面对中米磋商消息的利空兑现以及开机率下降使得国内豆粕库存变化有限,甚至可能小降,豆粕价格表现出一定抗跌性,但是由于中方采购美豆消息,豆粕承压,短期上涨只能以反弹看待。中米贸易局势决定12月国内大豆供应情况,在当前中方采购美豆基础上,因为生猪产能恢复需要时间间接抑制大豆需求,近月大豆供应基本能满足压榨需求,豆粕价格可能面临长时间承压,只是急速下跌概率不大,或以震荡偏空为主,价格运行重心取决于中方年内采购美豆数量的多少。

策略方案:

基于以上观点,进行买入豆粕主力合约看跌期权策略。

风险提示:

1、宏观系统性风险;2、中米贸易关系变化;3、主产国生产受到损害;4、汇率大幅波动。

第一部分 基本面分析

一、中期美豆宽幅区间,波动行情取决于贸易关系和天气

美国农业部(简称:USDA)9月供需报告在北京时间9月13日凌晨零点公布,报告数据如下:2018/19年度库存10.05亿蒲(上月10.70),美新豆播种面积7670万英亩(上月7670、上年8920),收割面积7590万英亩(上月7590、上年8810),单产47.9(预估47.2、上月48.5、上年51.6),产量36.33亿蒲(预估35.96、上月36.80、上年45.44),出口17.75(上月17.75,上年17.00),压榨21.15(上月21.15、上年20.85),期末6.40(预期6.61,上月7.55,上年10.05)。

按最新数据计算得出2019/20年美豆库存消费比为15.9%,为1992/93年度以来第三高,此前USDA首次预估报告计算出的数值是23%,而上一年度为25%(1992/93年以来最高)。对比数据可知,尽管新年度美豆库库消比较上年度下调9.1个百分点,但是由于旧作库存过高,美国新作供需整体还是偏松。只是USDA对新年度美豆供需的宽松程度的预估缩减明显,下降的原因是旧作库存的调降以及新作晚播导致产量减少。2018年9月至2019年8月期间,美豆指数最低点为2019年5月13日的801.4美分/蒲式耳,考虑到库存消费比下降以及当前出口预估已经反射出中米贸易关系的影响,预计美豆期价底部抬升,预估830-850美分/蒲式耳一带具有强支撑。

南美方面,巴西大豆种植面积预计继续提高,增长幅度不及往年,产量可能首次超过美国,成为全球头号生产国,USDA预估12300万吨;阿根廷方面,USDA当前预估生产5300万吨,因成本以及政治经济等方面影响,预期当地农民种植大豆的意愿高于玉米,新年度大豆产量可能有向上调整空间。

全球大豆市场而言,美豆产量下降将为明显,而巴西大豆增长幅度缩减,全球大豆产量同比下降;猪瘟对大豆需求影响同样有所体现,当前需求增长幅度缩窄;由于前三个年度旧作库存的堆高,即使本年度供弱需微强,当前全球供应仍是偏松,库存消费比处于近二十年来偏高水平。

综合来看,在旧作库存庞大的背景下,当前美豆和全球大豆供应端缩紧能够减轻供应重压,抬高价格底部,但并未扭转供需偏松的基调,更何况世界范围内猪瘟发生国家数量在增加,且还未有完全防疫的措施,全球大豆价格长期依然面临压力。因此大豆长期波动的上下空间均受到限制,以宽幅区间运行为主。而波段的行情节奏则受到主产国供应预估调整以及贸易局势的影响。

近两月具体而言,主要是中米贸易局势、美国天气和收割活动以及南美种植期天气。

首先,9月中旬中米双方释放善意,国内豆类市场承压,特别豆粕挤出前期风险升水200元/吨,在磋商结果出来之前,市场不愿继续过度打压价格,9月豆粕止跌企稳。另外,目前市场聚焦10月份中米高级别磋商,对于此次磋商,中米释放的信息给予市场一定乐观预期,假设中米磋商持续,中方通过排除加征征税来支持企业大豆,也就是维持当前的情况,那么豆粕经过前期下跌已经消化掉一定利空影响,短时间急速下跌的概率较小,但是鉴于排除加征征税后的美豆进口成本低于南美大豆,且有压榨利润,我国采购可能持续,美豆豆源可以提高国内豆类市场供应,对于年内需求整体相对疲软的豆粕而言,价格依然会受到压制。不可忽视的是,大国之间的博弈可能是长期的,而且特朗普政府曾经一而再的“出尔反尔”,对此且行且看,在当前盘面已经反应乐观预期情况下,如果之后有风吹草动,都可能使风险升水重新注入价格,推动价格运行。

其次,预计至少有50%的美豆在10月收割,按照当前NOAA天气预报,10月上旬美国主产区发生低温的概率较低,霜冻题材依然不见苗头。另外需要特别注意的是南美种植期天气。巴西国家气象局(Inmet)发布的报告显示,9月下旬巴西大豆播种工作开始,气象预报显示未来几周巴西南部大豆主产区天气干燥。分析师称,大豆播种需要降雨来补充土壤墒情,为作物生长做准备,而干燥天气可能迫使农户推迟几周播种大豆。大豆播种耽搁可能降低大豆单产潜力,从而影响2019/20年度大豆整体产量。

若无天气题材以及中方大量采购美豆实事等因素加持,美豆收割活动带来供应增加预期,或使10月或11月美豆录得季节性收割低点。

CFTC大豆、豆粕、豆油持仓分析

美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的新版报告显示,截至9月17日当周,投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货以及期权部位持有净空59398手,较前一周增加46756手。基金持有多头头寸238587手,较前一周减少11695手,持有空单298255手,较前一周增加35061手。空头增加多头减少,净空持仓大幅增加,中米贸易磋商重启下,市场信心依然不足,期价反弹乏力。

二、近月供应满足需求,中期贸易局势是关键

1、近月供应满足需求,中期贸易局势是关键

因7-9月份大豆到港量连续攀高,9月份进口高达948万吨,港口库存恢复进展顺利,9月底已增至640万吨,比4月初的阶段性低点296万吨翻了一番不止,去年同期为685万吨。8月到港量达到峰值后,9-10月份到港量将阶段性减少。根据天下粮仓数据,10月份预估750万吨,11月预估790万吨,月均770万吨,去年同期为746.5万吨(月均压榨量为775万吨)。由于今年饲料需求较去年稳中略降,蛋白粕的需求导致市场胀库概率提高,导致1-9月压榨量同比减少6%,饲料需求趋势并非短时间能迅速扭转,故而预期10-11月压榨量大概率也不会超过去年同期。在10-11月大豆港口和进口两者之和超过去年、压榨量低于去年同期的预期下,我们可以参考去年同期豆类库存情况来预判今年的供应,2018年11月末进口大豆港口库存比9月末增加9万吨左右,说明当年度10-11月进口大豆供应基本满足需求,因此可以推断今年供应亦不存在缺口。

远期供应来看,在10-12月份完全没有美国大豆到港中国、巴阿两国可供出口量全部装运至中国的假设条件下,其他国家总和以30万吨/月计算,根据相关数据测算出11-12月份月均都不足400万吨,特别12月份供应紧张。如果9-12月份美豆可以补充国内供应(当前已经采购些许,但实际装运到港才能代表供应),在10、11月到港预报实现的前提下,11-12月份月均进口量能达到630万吨以上,即至少进口美豆460万吨,年内供应不会出现缺口。截至9月23日,我国新采购美豆数量大致在120万吨左右,12月份供应情况仍有待观察,更不必说,1-2月南美陈季大豆货源不多,我国更需要依赖进口美国大豆补充供应,因此中米贸易局势对2019年12月至2020年1-2月供应影响更大。

2、节假日以及豆粕库存情况决定开机率变化节奏

国庆长期,包括山东和华北地区多数油厂有停机计划,10月第一周开机率较低,随后因节后部分下游可能补库,提振油厂开工热情,压榨量将回升至正常偏高水平,由于豆粕需求相对疲软,一旦阶段性补库结束,库存堆积现象易发生,而且华南地区仍有一些油厂胀库,胀库现象的发生会抑制开机率,因此豆粕库存的累积速度亦会影响整体开机水平。

3、影响进口成本变化因素分析

影响大豆进口成本的因素较多,包括CBOT大豆价格、汇率、升贴水、运费等等。对于CBOT大豆价格分析上文已阐述,这里不赘述。人民币汇率破“7”后在高位偏强震荡;因为其他国家竞争以及我国猪瘟影响需求,今年巴西大豆升贴水表现不及去年同期,目前巴西10月船期升贴水为90美分/蒲式耳,2018年10月最高为269美分/蒲式耳。随着巴西大豆可供出口数量的减少,预计升贴水至少保持坚挺状态,具有可上涨空间;运费方面,9月南美大豆装运到我国的运费回吐之前涨幅,回落至39美元/吨,整体波动空间和影响幅度相对有限。总体而言,影响进口成本的多数因素变化幅度预计不大,进口成本的波动方向大致会和CBOT大豆价格一致,根据上文所述,若天气题材或我国大量采购加持,CBOT大豆可能录得收割低点,只是因供需格局改善,价格底部抬高且相对明确,预计830-850美分/蒲式耳一带具有强支撑,故而预期进口成本可能下跌,但下跌空间受到限制。

三、生猪养殖恢复周期较长,需求或在低位徘徊一段时间

1、生猪存栏持续下降,黎明前最后的黑暗

能繁母猪存栏自2013年年底开始下降,2019年8月份实现17个月连降,比2013年11月大减一半不止。在产能急速下降、去年8月份以来发生非洲猪瘟的环境下,生猪存栏量亦不断创出历史新低,2019年8月为1.98亿头,作为对比,2009-2013年期间超过4亿头。也就是说无论是母猪还是生猪,五年时间里都削减超过五成。

存栏量持续下滑导致生猪供应不断缩紧,供不应求导致价格上涨,为了稳定生猪供应和价格,近期国家积极出台政策,农村农业部也频频发言表示对生猪产能恢复的鼓励和信心。在农村农业部带头作用下,各地出台政策鼓励生猪补栏增养。政策托底下,生猪养殖业迎来恢复周期,长期豆粕饲料需求有望逐渐改善,只是短时间复产量无法过度乐观,一方面是因为非洲猪瘟疫苗还未进入市场,仍有很多养殖场因为猪瘟而存在谨慎观望状态,另一方面是之前母猪产能过度淘汰,母猪补栏需要时间,母猪怀孕到仔猪长至商品猪也需要10个月的时间,因此生猪恢复周期是漫长的,可能需要1-2年时间。

此外,生猪供应紧缺,带动牛肉、鸡肉等替代品需求及价格,特别禽类养殖利润丰厚,养殖户积极性补栏,行业发展势头良好,其中蛋鸡总存栏量已经恢复至2014年以来的中等略水平,因此带动禽类饲料消费,可以弥补一部分猪料下降。

2、饲料生产情况

根据国家统计局,2019年8月国内饲料生产2190万吨,环比增加5%,同比减少3%,2-8月累计生产13561万吨,比去年同期的14002万吨减少3%,可见尽管禽类等饲料同比增长,但仍无法完全覆盖生猪行业疲软导致猪料减少。从季节性来说,9月份饲料生产环比增加,10-11月份处于稳定趋降,今年前8月份的单月生产基本处于2014年以来同期最低,生猪存栏恢复需要时间,短期内明显改善的可能性不大,情况并不乐观,相较于去年同期,整体处于稳中略降过程。

3-5月份日均成交量处于近四年同期超高水平,因下游企业和贸易商提前大量采购储备库存;因豆粕滞涨回落,6月份成交量急速下降,7月份亦处于年内低位,与2018年同期水平相近。随着下游库存消耗,以及双节前备货,8月份成交量回升,9月份随着备货收尾再度下降,10月迎来国庆长假,节后可能有一些企业需要补库,但整体成交量升幅不会太大。

四、未来两个月豆粕库存倾向于稳中略升

截至2019年9月20日,国内豆粕库存为76.63万吨,近一月时间内在73-79万吨之间波动,库存变化幅度不大。国庆长假油厂停机增加以及节后可能有低库存企业有补库需求,因此节后短时间内库存甚至可能下降,随着油厂将恢复开工,豆粕产出增加,而整月成交预计保持一般水平,豆粕库存下降空间有限,整体保持平稳略升状态。周期放长来看,10-11月份大豆供应能够满足需求,预计豆粕库存倾向于小幅升高,而12月至次年1-2月份则需关注美豆实际到港我国的情况。

第二部分 投资策略

豆粕价格影响因素的不确定性较大。国庆前后因豆粕盘面对中米磋商消息的利空兑现以及开机率下降使得国内豆粕库存变化有限,甚至可能小降,豆粕价格表现出一定抗跌性,但是由于中方采购美豆消息,豆粕承压,短期上涨只能以反弹看待。中米贸易局势决定12月国内大豆供应情况,在当前中方采购美豆基础上,因为生猪产能恢复需要时间间接抑制大豆需求,近月大豆供应基本能满足压榨需求,豆粕价格可能面临长时间承压,只是急速下跌概率不大,或以弱势震荡走势为主,价格运行重心取决于中方年内采购美豆数量的多少。

策略:买入M2001-P-2900/M2001-P-2850/M2001-P-2800

(1)资金管理:本次交易拟投入总资金的20%-30%,建仓后持仓金额比例不超出总资金的40%。

(2)风险控制:若期价亏损达到3%,则需要对全部头寸作止损处理。

(3)持仓周期:本次交易持仓预计两个月,视行情变化及基本面情况进行调整。

(4)止盈计划:当盘面向我们策略预期方向运行,则盈利达到9%全部获利了结。

(5)风险收益比评估:帐户总资金为1000万元,持仓不高于300万元,预期风险收益约比为1:3。

瑞达期货1队

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